Opinia Europejskiego Komitetu Ekonomiczno-Społecznego - Wniosek dotyczący rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady w sprawie ostateczności rozrachunku i uchylenia dyrektywy 98/26/WE oraz zmiany dyrektywy 2002/47/WE w sprawie uzgodnień dotyczących zabezpieczeń finansowych (COM(2025) 941 final - 2025/0381 (COD)) - Wniosek dotyczący dyrektywy Parlamentu Europejskiego i Rady zmieniającej dyrektywy 2009/65/WE, 2011/61/UE i 2014/65/UE w odniesieniu do dalszego rozwoju integracji rynków kapitałowych oraz nadzoru w Unii (COM(2025) 942 final - 2025/0382 (COD)) - Wniosek dotyczący rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady zmieniającego rozporządzenia (UE) nr 1095/2010, nr 648/2012, nr 600/2014, nr 909/2014, 2015/2365, 2019/1156, 2021/23, 2022/858, 2023/1114, nr 1060/2009, 2016/1011, 2017/2402, 2023/2631 i 2024/3005 w odniesieniu do dalszego rozwoju integracji rynków kapitałowych oraz nadzoru w Unii (COM(2025) 943 final - 2025/0383 (COD))
Opinia Europejskiego Komitetu Ekonomiczno-SpołecznegoWniosek dotyczący rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady w sprawie ostateczności rozrachunku i uchylenia dyrektywy 98/26/WE oraz zmiany dyrektywy 2002/47/WE w sprawie uzgodnień dotyczących zabezpieczeń finansowych
Wniosek dotyczący dyrektywy Parlamentu Europejskiego i Rady zmieniającej dyrektywy 2009/65/WE, 2011/61/UE i 2014/65/UE w odniesieniu do dalszego rozwoju integracji rynków kapitałowych oraz nadzoru w Unii
(COM(2025) 942 final - 2025/0382 (COD))
Wniosek dotyczący rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady zmieniającego rozporządzenia (UE) nr 1095/2010, nr 648/2012, nr 600/2014, nr 909/2014, 2015/2365, 2019/1156, 2021/23, 2022/858, 2023/1114, nr 1060/2009, 2016/1011, 2017/2402, 2023/2631 i 2024/3005 w odniesieniu do dalszego rozwoju integracji rynków kapitałowych oraz nadzoru w Unii
(COM(2025) 943 final - 2025/0383 (COD))
(C/2026/3229)
(Dz.U.UE C z dnia 2 lipca 2026 r.)
Sprawozdawca: Antonio GARCÍA DEL RIEGO
| Doradczynie i doradcy | Rosa ARMESTO (z ramienia sprawozdawcy) |
| Procedura ustawodawcza | EU Law Tracker 2025/0383(COD) EU Law Tracker 2025/0382(COD) EU Law Tracker 2025/0381(COD) |
| Wnioski o konsultację | Parlament Europejski, 17.12.2025 i 12.1.2026 Rada Unii Europejskiej, 23.2.2026 i 2.3.2026 |
| Podstawa prawna | Art. 114, art. 53 ust. 1 i art. 304 Traktatu o funkcjonowaniu Unii Europejskiej |
| Dokumenty Komisji Europejskiej | COM(2025) 941 final COM(2025) 942 final COM(2025) 943 final Streszczenie COM(2025) 941 final, 942 final i 943 final. Legislative train - 2025/0381(COD) Legislative train - 2025/0382(COD) Legislative train - 2025/0383(COD) |
| Odpowiednie cele zrównoważonego rozwoju | CEL 8 - Promować stabilny, zrównoważony i inkluzywny wzrost gospodarczy, pełne i produktywne zatrudnienie oraz godną pracę dla wszystkich ludzi |
| Sekcja odpowiedzialna | Sekcja ds. Unii Gospodarczej i Walutowej oraz Spójności Gospodarczej i Społecznej |
| Data przyjęcia przez sekcję | 25.2.2026 |
| Sesja plenarna nr | 604 |
| Wynik głosowania (za/przeciw/wstrzymało się) | 177/0/0 |
1. ZALECENIA
EUROPEJSKI KOMITET EKONOMICZNO-SPOŁECZNY (EKES)
1.1. Wzywa współprawodawców do poparcia celów i środków określonych we wnioskach Komisji Europejskiej z myślą o pogłębieniu i zintegrowaniu rynków kapitałowych UE w odpowiednio ukierunkowany i wyważony sposób; uważa, że rynki przyczyniają się do alokacji kapitału. Rynki kapitałowe odzwierciedlają zaufanie społeczeństwa do jego przyszłości; z zadowoleniem przyjmuje zachęcanie do stosowania podejścia rynkowego. Podkreśla, że konieczne są ambitniejsze reformy, aby zaradzić strukturalnym niezadowalającym wynikom rynków kapitałowych UE, i wzywa państwa członkowskie do stanowczego zobowiązania się do dalszej integracji rynków kapitałowych UE i rozwoju rynków lokalnych, by zapewnić znaczące postępy.
1.2. Wzywa współprawodawców do poparcia wniosku dotyczącego objęcia operatorów infrastruktur rynkowych prowadzących znaczącą działalność transgraniczną nadzorem Europejskiego Urzędu Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA). Podkreśla, że niezależnie od modelu ramy nadzoru muszą pozostać spójne, proporcjonalne i opłacalne oraz że należy dążyć do osiągnięcia identycznych wyników w całej UE w ramach przejrzystej i sprawnej struktury zarządzania. Zaleca jasny podział obowiązków, by ograniczyć powielanie i złożoność oraz sugeruje koordynację, aby uniknąć nakładania się na siebie poziomów nadzoru między ESMA a właściwymi organami krajowymi w odniesieniu do podmiotów podlegających nadzorowi ESMA.
1.3. Z zadowoleniem przyjmuje proponowane środki mające na celu wzmocnienie systemów paszportowania, ułatwienie dostępu do infrastruktury rynku finansowego i funduszy inwestycyjnych oraz uproszczenie wymogów regulacyjnych, ponieważ mogą one sprzyjać integracji transgranicznej przy jednoczesnym zmniejszeniu obciążeń administracyjnych. Apeluje o rozważenie usunięcia dalszych nakładających się na siebie obowiązków sprawozdawczych w przepisach sektorowych, a także do zapewnienia równych warunków działania podczas negocjacji. Zaleca rozważenie dodatkowych środków zachęcających zarządzających funduszami do rozliczania. Apeluje o staranną ocenę stosowania zasady proporcjonalności w ramach aktu w sprawie operacyjnej odporności cyfrowej, aby uniknąć nieproporcjonalnych obciążeń.
1.4. Nawołuje do przyjęcia środków mających na celu zwiększenie przejrzystości i zmniejszenie fragmentacji płynności na unijnych rynkach akcji w celu stworzenia głębszych zasobów kapitałowych. Zaleca wzmocnienie równych warunków działania mechanizmów realizacji, w tym przegląd wymogów przejrzystości dla podmiotów systematycznie internali- zujących transakcje. Proponuje, aby ESMA i brytyjski Urząd Nadzoru Finansowego (Financial Conduct Authority, FCA) współpracowały w celu rozwiązania utrzymujących się problemów związanych z danymi. Popiera proponowane włączenie podmiotów systematycznie internalizujących transakcje do systemu publikacji informacji skonsolidowanych na temat przedtransakcyjnych instrumentów kapitałowych.
1.5. Podkreśla potrzebę prowadzenia dalszych inicjatyw na rzecz zwiększania atrakcyjności rynków publicznych i ożywienia środowiska pierwszej oferty publicznej (IPO). Proponuje, aby prawodawcy uczyli się na przeprowadzonych z powodzeniem inicjatywach międzynarodowych i rozważyli ustanowienie kategorii "zabezpieczonych obligacji transgranicznych" w odniesieniu do dużych emisji niepublicznych w ramach zbioru przepisów na szczeblu UE pod nadzorem ESMA.
1.6. Z zadowoleniem przyjmuje wysiłki Komisji na rzecz ułatwienia innowacji i usunięcia przeszkód regulacyjnych dla innowacji opartych na technologii rozproszonego rejestru (DLT) oraz wykorzystania nowych technologii. Podkreśla znaczenie jasnych ścieżek przejściowych od systemu pilotażowego DLT do zmodernizowanych standardowych ram regulacyjnych po osiągnięciu wskazanych zagregowanych progów, aby zapobiec fragmentacji płynności i zapewnić uczestnikom rynku pewność prawa. Zwraca uwagę na to, że cyberbezpieczeństwo pozostaje nadrzędnym celem, ponieważ nadzór nad rynkami wiąże się z efektywnością i właściwym monitorowaniem.
1.7. Popiera przegląd dyrektywy o ostateczności rozrachunku i dyrektywy w sprawie zabezpieczeń finansowych, którego celem jest zwiększenie odporności i efektywności infrastruktury rynku finansowego UE w ramach, które pozostaną neutralne pod względem technologicznym. Zaleca dokonanie oceny proponowanych zmian w systemie rozrachunku, aby nie rozszerzano nadmiernie zakresu odstąpienia od stosowania standardowych przepisów prawa upadłościowego.
2. NOTY WYJAŚNIAJĄCE
Argumenty na poparcie zalecenia 1.1 - Wprowadzenie ogólne
2.1. EKES zdecydowanie popiera cel, jakim jest uwolnienie niewykorzystanego potencjału jednolitego rynku kapitałowego 1 w celu zwiększenia konkurencyjności UE, co podkreślono w sprawozdaniach Draghiego i Letty 2 . UE znajduje się w kluczowym momencie, a wzmocnienie rynków kapitałowych i rozwój finansowania rynkowego poprzez strategię rynkową, która stymuluje zarówno podaż, jak i popyt, ma zasadnicze znaczenie dla długoterminowej konkurencyjności i wzrostu gospodarczego.
2.2. EKES zdecydowanie popiera strategię na rzecz unii oszczędności i inwestycji 3 , która określa jasny program pobudzania popytu, w tym obejmuje propozycje związane z filarami emerytalnymi II i III, zalecenia dotyczące rachunków oszczędnościowo-inwestycyjnych w celu zwiększenia udziału inwestorów detalicznych oraz strategię na rzecz wiedzy finansowej zawierającą zestaw działań na szczeblu UE i państw członkowskich. W odniesieniu do podaży Komitet uważa, że konieczne są postępy w upraszczaniu i zmniejszaniu obciążeń, wraz z ponownym dostosowaniem wymogów ostrożnościowych dla animatorów rynku, a także zdecydowanymi środkami zachęcającymi do tworzenia wykazów ekosystemów.
2.3. EKES uważa, że usunięcie barier wynikających z obowiązujących rozbieżnych przepisów, np. z niektórych wymogów operacyjnych lub paszportowania, jak również z praktyk nadzorczych, ma zasadnicze znaczenie dla zmniejszenia fragmentacji i obniżenia kosztów przestrzegania przepisów. Zarazem gwarantuje, że ochrona inwestorów i stabilność finansowa pozostaną nienaruszone.
2.4. Rozdrobnienie unijnych ram prawnych i podatkowych - np. przepisów dotyczących papierów wartościowych oraz prawa dotyczącego niewypłacalności - nadal stanowi główną przeszkodę w dalszej konsolidacji i integracji usług transakcyjnych i posttransakcyjnych 4 . W związku z tym dalsze działania zostaną przyjęte z zadowoleniem, ale należy je podjąć w taki sposób, aby zachować i wzmocnić lokalną infrastrukturę rynkową i gospodarkę, np. unikać nadmiernie rygorystycznego wdrażania.
2.5. Komitet zauważa, że sprostanie obecnym wyzwaniom i wykorzystanie przyszłych możliwości wymaga wspólnych i skoordynowanych działań instytucji UE i państw członkowskich. Chociaż najlepszym rozwiązaniem byłoby przyjęcie w pełni ambitnych reform przez wszystkie państwa członkowskie, inicjatywy takie jak European Competitiveness Lab 5 mogą pomóc w zachęcaniu do śmiałych propozycji w ramach koalicji chętnych.
2.6. EKES podkreśla, że konieczne są ambitniejsze reformy, aby zaradzić strukturalnym niezadowalającym wynikom rynków kapitałowych UE. Ograniczenie fragmentacji płynności i większa przejrzystość (zob. zalecenie 1.4 dotyczące obrotu) oraz dobrze prosperujący ekosystem notowań (zob. zalecenie 1.5 dotyczące konkurencyjności) pozostają nadrzędnymi celami, których nie uwzględniono w wystarczającym stopniu w obecnym pakiecie.
Argumenty na poparcie zalecenia 1.2 - Nadzór
2.7. EKES z zadowoleniem przyjmuje propozycje dotyczące bardziej zintegrowanego nadzoru, który - o ile zostanie odpowiednio wyważony - mógłby znacząco zwiększyć skuteczność unii oszczędności i inwestycji. Większa konwergencja praktyk nadzorczych ma zasadnicze znaczenie dla zagwarantowania, że europejskie rynki kapitałowe będą funkcjonowały na równych warunkach i przynosiły spójne wyniki inwestorom i emitentom w całej UE.
2.8. Chociaż właściwe organy krajowe nadal odgrywają kluczową rolę dla lokalnych ekosystemów, duża infrastruktura transgraniczna nadal stoi w obliczu wyzwań wynikających z rozbieżnych praktyk nadzorczych, rozdrobnionego nadzoru i rosnących kosztów przestrzegania przepisów. W związku z tym Komitet ponownie 6 wyraża poparcie dla propozycji objęcia nadzorem ESMA operatorów infrastruktur rynkowych prowadzących znaczącą działalność transgraniczną.
2.9. Niezależnie od zastosowanego modelu nadzoru skuteczność i efektywność muszą pozostać zasadami przewodnimi, a wyniki w zakresie nadzoru muszą być identyczne w całej UE. W tym celu należy unikać ryzyka powielania opłat lub nakładania się wymogów. Należy usprawnić procedury zatwierdzania, komunikację i proces decyzyjny oraz stosować proporcjonalny nadzór. Szybsze etapy zatwierdzania i mniejsza ich liczba ograniczyłyby opóźnienia, sprzyjałyby innowacyjności i wzmocniły konkurencyjność, natomiast przejrzysta dokumentacja, określone terminy i ukierunkowane pytania nadzorcze zwiększyłyby przewidywalność i efektywność. Nadzór musi być również racjonalny pod względem kosztów, a wszelkie zmiany w strukturze nadzoru muszą skutkować niższymi kosztami ogólnymi i uniknięciem nieproporcjonalnych podwyżek opłat dla nadzorowanych podmiotów.
2.10. EKES uważa, że równe warunki działania nadzorowanych podmiotów są kluczowe, by zapobiec nadmiernie rygorystycznemu wdrażaniu przepisów, a jasny podział obowiązków powinien ograniczyć powielanie działań, konflikty interesów i zbędną złożoność. Komitet w szczególności przestrzega przed potencjalnym nakładaniem się kompetencji ESMA i właściwych organów krajowych w odniesieniu do podmiotów podlegających nadzorowi ESMA. Nadzór powinien również sprzyjać innowacjom i konkurencyjności, w ramach powierzonego mu drugiego zadania, a także stabilności finansowej, zapewniając podmiotom większą autonomię i elastyczność dzięki mniej nakazowym przepisom, które pozwolą im skutecznie dostosować się do konkretnych usług, produktów i klientów.
Argumenty na poparcie zalecenia 1.3 - Integracja i uproszczenie 2.11. EKES z zadowoleniem przyjmuje zaproponowane przez Komisję środki mające na celu wzmocnienie paszportowania i ułatwienie dostępu do infrastruktury rynków finansowych, przedsiębiorstw zbiorowego inwestowania w zbywalne papiery wartościowe (UCITS) i zarządzających alternatywnymi funduszami inwestycyjnymi. Oczekuje się, że środki te obniżą koszty operacyjne i będą sprzyjać bardziej zintegrowanemu jednolitemu rynkowi, umożliwiając inwestorom i przedsiębiorstwom pełne wykorzystanie płynących z niego korzyści. Komitet z zadowoleniem przyjmuje również proponowane przeniesienie niektórych przepisów z dyrektyw do rozporządzeń, ponieważ może to zmniejszyć złożoność i pozwoli uniknąć nadmiernie rygorystycznego wdrażania.
2.12. EKES zdecydowanie popiera inicjatywy Komisji promujące korzystanie z TARGET2-Securities zgodnie z wcześniejszymi zaleceniami 7 . Migracja przepływów do TARGET2-Securities przez państwa członkowskie i uczestników rynku pomogłaby rozwiązać problem fragmentacji rozrachunku i wspierać współpracę transgraniczną w obrębie infrastruktury finansowej.
2.13. W przedmiotowym wniosku i związanych z nim inicjatywach 8 Komisja słusznie uznała uproszczenie poprzez usprawnienie wymogów regulacyjnych za kluczowy priorytet. Komitet z zadowoleniem przyjąłby usunięcie pozostałych pokrywających się obowiązków sprawozdawczych w ramach takich dossier jak MAR, MiFID, MiFIR, EMIR, REMIT i rozporządzenie w sprawie rozrachunku papierów wartościowych i centralnych depozytów papierów wartościowych 9 .
2.14. Zapewnienie równych warunków działania powinno być kluczowym elementem oceny przedmiotowego wniosku. Na przykład w obszarze rozliczania zapewnienie porównywalności między kontrahentami rozliczeniowymi z UE i spoza UE, a także między rynkami rozliczanymi niecentralnie, jest szczególnie ważne w odniesieniu do wymogów dotyczących przeciwdziałania procykliczności oraz dotyczących przejrzystości depozytu zabezpieczającego.
2.15. EKES zaleca rozważenie ewentualnych dodatkowych środków, by zachęcić zarządzających funduszami, ubezpieczycieli i podmiotów publicznych do rozliczania jako sposobu na zwiększenie głębokości rynku i zmniejszenie ryzyka systemowego. Ponadto należy zwrócić uwagę na stosowanie zasady proporcjonalności w ramach aktu w sprawie operacyjnej odporności cyfrowej 10 , tak aby wymogi pozostały skuteczne bez nakładania nieproporcjonalnych obciążeń.
Argumenty na poparcie zalecenia 1.4 - Obrót 2.16. EKES zauważa, że fragmentacja unijnych rynków kapitałowych nadal utrudnia tworzenie głębokich i płynnych zasobów kapitałowych. Prowadzi to do zmniejszenia dostępności kapitału i wiąże się z większymi kosztami niepodejmowania działań. Chociaż wyjaśnienia dotyczące systemów paszportowania dla operatorów rynku i ułatwienia członkostwa mogą zachęcać do działalności transgranicznej, same w sobie nie doprowadzą do koncentracji płynności.
2.17. Mimo że MiFID II z powodzeniem wspierała konkurencję i innowacje, przyczyniła się również do większej fragmentacji płynności 11 . Dyrektywa ta nie osiągnęła zamierzonego celu, jakim było przeniesienie obrotu papierami wartościowymi z nieprzejrzystych mechanizmów dwustronnych na przejrzyste systemy obrotu. Przejrzyste środowisko obrotu, tj. obrót przejrzystymi przedtransakcyjnymi arkuszami zleceń, powinien być traktowany priorytetowo ze względu na jego centralną rolę w procesie kształtowania cen 12 .
2.18. W niedawnym przeglądzie MiFID II 13 uznano potrzebę zwiększenia przejrzystości przedtransakcyjnej podmiotów systematycznie internalizujących transakcje i utrzymania równych warunków działania dla systemów obrotu i podmiotów systematycznie internalizujących transakcje. Komitet apeluje o przyjęcie bardziej znaczących środków na drodze do tego celu, aby zwiększyć przejrzystość poza rynkiem giełdowym i zapobiec dalszemu przenoszeniu działalności poza przejrzyste systemy obrotu. Mogłoby to obejmować środki takie jak ograniczenie działalności podmiotów systematycznie internalizujących transakcje do dużych transakcji, przy jednoczesnym wymogu realizacji zleceń detalicznych w przejrzystych systemach, co zwiększyłoby przejrzystość, ułatwiło dostęp i wzmocniło ochronę inwestorów.
2.19. EKES zachęca do kompleksowej analizy struktur obrotu na rynku akcji, w tym roli podmiotów spoza UE, takich jak anglosaskie banki inwestycyjne działające w UE, w celu odpowiedniej oceny skutków obecnych tendencji. Powinno to obejmować wzmocnione ustalenia dotyczące wymiany danych między ESMA a organami nadzoru z państw trzecich, wzmocnienie konwergencji praktyk nadzorczych i poprawę monitorowania działalności transgranicznej. Należy również ponownie przeanalizować system zezwoleń i nadzoru dla podmiotów systematycznie internalizujących transakcje.
2.20. Komitet ponownie 14 wyraża poparcie dla wprowadzenia w UE systemu publikacji informacji skonsolidowanych na temat akcji i funduszy inwestycyjnych typu ETF, co znacznie zwiększy przejrzystość jako centralny punkt informacyjny. EKES z zadowoleniem przyjmuje proponowane włączenie podmiotów systematycznie internalizujących transakcje do systemu publikacji informacji skonsolidowanych na temat przedtransakcyjnych instrumentów kapitałowych, ponieważ zwiększy to widoczność w przestrzeni dwustronnej.
Argumenty na poparcie zalecenia 1.5 - Konkurencyjność
2.21. EKES ponawia 15 swój apel o dalsze inicjatywy mające na celu poprawę atrakcyjności rynków publicznych i środowiska pierwszych ofert publicznych. Jest to kluczowy filar konkurencyjności UE, jednak rynki pierwszych ofert publicznych w Europie pozostają ograniczone, zwłaszcza w porównaniu z ich międzynarodowymi odpowiednikami 16 .
2.22. Akt dotyczący dopuszczania do obrotu giełdowego jest ważnym krokiem w kierunku zmniejszenia obciążeń administracyjnych, pobudzenia badań nad kapitałem własnym i racjonalizacji procedur dopuszczania do obrotu giełdowego. Należy go jednak postrzegać jedynie jako punkt wyjścia dla szerszego planu działania, w którym wszelkie propozycje dotyczące unii oszczędności i inwestycji uwzględniają potencjalne środki, które przyczyniłyby się do zachęcania europejskich przedsiębiorstw zarówno do wejścia na giełdę, jak i do pozostania na niej w Europie.
2.23. We wniosku Komisji w szczególności w niewystarczającym stopniu wprowadzono środki mające bezpośredni wpływ na rewitalizację ekosystemu notowań giełdowych. EKES ponawia swoje wcześniejsze zalecenia dotyczące struktury rynku obrotu (zalecenie 1.2). Atrakcyjny ekosystem notowań musi iść w parze z odpowiednimi uwarunkowaniami w zakresie obrotu oraz rozliczania i rozrachunku transakcji. W szczególności skuteczny rynek wtórny charakteryzujący się większą przejrzystością i płynnością odgrywa kluczową rolę we wspieraniu nowych notowań i udziału inwestorów 17 .
2.24. Aby poprawić dostęp do finansowania dla szybko rozwijających się przedsiębiorstw na późniejszych etapach rozwoju, UE powinna wyciągnąć pragmatyczne wnioski z udanych inicjatyw za granicą. Istotnym przykładem jest amerykańska ustawa o poprawie funkcjonowania krajowych rynków papierów wartościowych 18 (National Securities Markets Improvement Act, NSMIA), która zmniejszyła fragmentację poprzez ograniczenie barier regulacyjnych na szczeblu niższym niż krajowy dla niektórych ofert prywatnych. Przedsiębiorstwa "late-stage" pozyskujące kapitał w ramach tego systemu miały znacznie większe szanse na przyciągnięcie inwestorów spoza danego stanu 19 . Porównywalne podejście UE mogłoby obejmować utworzenie kategorii "zabezpieczonych obligacji transgranicznych" w odniesieniu do dużych emisji niepublicznych, z zastrzeżeniem zbioru przepisów na szczeblu UE i pod nadzorem ESMA.
Argumenty na poparcie zalecenia 1.6 - System pilotażowy DLT
2.25. EKES z zadowoleniem przyjmuje przegląd systemu pilotażowego DLT 20 oraz proponowane zmiany mające na celu modernizację szerszych ram regulacyjnych UE, aby umożliwić stosowanie technologii DLT w usługach finansowych. Najważniejsze działania będą polegać na zwiększeniu rentowności komercyjnej systemu pilotażowego DLT i zagwarantowaniu pewności prawa w odniesieniu do czasu jego trwania. Równie istotna jest modernizacja standardowych ram regulacyjnych z myślą o ciągłości dostosowań DLT poza piaskownicą.
2.26. Proponowane zmiany w rozporządzeniu w sprawie rozrachunku papierów wartościowych i centralnych depozytów papierów wartościowych (CDPW), mające na celu zwiększenie neutralności technologicznej i wspieranie innowacji, są pozytywnym krokiem. Zaktualizowane ramy, które w określonych warunkach umożliwiają rozrachunek pieniężny transakcji na papierach wartościowych z wykorzystaniem niektórych tokenów będących e-pieniądzem dopuszczonych na podstawie rozporządzenia w sprawie rynków kryptoaktywów (MiCA), mogłyby przyczynić się do tego, że przepisy dotyczące rozliczania i rozrachunku transakcji pozostaną adekwatne do zakładanych celów i będą reagować na innowacje.
2.27. Komitet ponownie 21 wyraża poparcie dla środków, których celem jest:
i) ochrona końcowych użytkowników finansów cyfrowych; ii) ochrona stabilności finansowej; iii) ochrona integralności sektora finansowego UE; iv) zagwarantowanie równych warunków dla różnych podmiotów systemu gospodarczego i finansowego. System pilotażowy DLT należy zatem zaprojektować w taki sposób, aby wspierał innowacje przy jednoczesnym pełnym poszanowaniu tych czterech zasad.
2.28. EKES podkreśla znaczenie jasnych ścieżek przejściowych od piaskownicy do standardowych ram, takich jak MiFID II i rozporządzenie w sprawie rozrachunku papierów wartościowych i centralnych depozytów papierów wartościowych. Uczestnikom rynku, którzy chcą wdrożyć DLT poza systemem pilotażowym, należy zagwarantować pewność prawa. Rozszerzenie zakresu systemu pilotażowego lub podniesienie progów bez odpowiedniego przejścia na standardowe ramy grozi pogłębieniem fragmentacji płynności na rynkach kapitałowych UE, co jest sprzeczne z celami wniosku.
Argumenty na poparcie zalecenia 1.7 - Rozliczenia posttransakcyjne
2.29. Ramy ostateczności rozrachunku pozostają podstawą bezpieczeństwa i stabilności unijnych systemów rozrachunku i płatności, a ich solidność została potwierdzona w sytuacjach kryzysowych w przeszłości, o czym zaświadcza Komisja 22 . Ramy te muszą pozostać neutralne pod względem technologicznym i zdolne do uwzględnienia tradycyjnej infrastruktury, systemów opartych na DLT i przyszłych innowacji.
2.30. Komitet uznaje, że szereg zmian do dyrektywy o ostateczności rozrachunku i dyrektywy w sprawie zabezpieczeń finansowych mogłoby zwiększyć odporność i efektywność infrastruktury rynku finansowego UE. W szczególności rozszerzenie ochrony przewidzianej w dyrektywie o ostateczności rozrachunku na wszystkich kontrahentów centralnych i izby rozliczeniowe - z należytym uwzględnieniem ich zasad zarządzania przypadkami niewykonania zobowiązania - wzmocniłoby stabilność systemową, a jednocześnie rozszerzenie zakresu uznanych zabezpieczeń na mocy dyrektywy o zabezpieczeniach finansowych o wszystkie aktywa akceptowane jako zabezpieczenie zwiększyłoby elastyczność i wspomagałoby skuteczniejsze zarządzanie płynnością.
2.31. EKES zachęca do starannego zbadania, czy pewne zmiany w systemie rozliczeniowym nie spowodują nadmiernego złagodzenia stosowania standardowych przepisów prawa dotyczącego niewypłacalności. Należy w szczególności rozważyć, czy nowo zaproponowany proces wyznaczania - mający na celu propagowanie większej harmonizacji we wszystkich państwach członkowskich - może mieć niezamierzone skutki dla pewności prawa lub dla ugruntowanej równowagi między ochroną systemową a prawami wierzycieli.
3. PROPONOWANE ZMIANY DO WNIOSKU USTAWODAWCZEGO KOMISJI EUROPEJSKIEJ
Poprawka 1
Powiązana z zaleceniem 1.4.
COM(2025) 942 final, art. 3, Zmiany w dyrektywie 2014/65/UE, dodanie art. 17a do dyrektywy 2014/65/UE.
Dodać nowy artykuł
| Tekst zaproponowany przez Komisję Europejską | Poprawka EKES-u |
| 1. Podmioty systematycznie internalizujące transakcje są zobowiązane do uzyskania zezwolenia na świadczenie swoich usług. W celu udzielenia zezwolenia firmom inwestycyjnym lub operatorom rynku na prowadzenie działalności w charakterze podmiotów systematycznie internalizujących transakcje państwa członkowskie wymagają, aby wnioskodawcy przekazywali właściwemu organowi szczegółowy opis swojej działalności gospodarczej i funkcjonowania swoich systemów, w tym wszelkich powiązań z rynkiem regulowanym, MTF, OTF lub innym podmiotem systematycznie internalizującym transakcje. Właściwe organy oceniają ten opis i podejmują decyzję, czy udzielić zezwolenia na działanie w charakterze podmiotu systematycznie inter- nalizującego transakcje. O wszystkich zezwoleniach udzielonych firmom inwestycyjnym lub operatorom rynku jako podmiotom systematycznie internalizującym transakcje powiadamia się ESMA. Właściwe organy udostępniają ESMA na żądanie opisy dostarczone przez wnioskodawców. ESMA prowadzi i publikuje na swojej stronie internetowej aktualizowany corocznie wykaz podmiotów systematycznie internalizujących transakcje, którym udzielono zezwolenia. 2. Podmioty systematycznie internalizujące transakcje są zobowiązane do wdrożenia skutecznych systemów, procedur i mechanizmów zapobiegających tworzeniu przez ich systemy handlu algorytmicznego zakłóceń obrotu lub przyczynianiu się do ich powstawania. Obejmuje to wymóg, aby uczestnicy przeprowadzali odpowiednie testy algorytmiczne i zapewniali warunki ułatwiające prowadzenie takich testów, a także eliminowanie wszelkich warunków powodujących zakłócenia obrotu, które mogą wystąpić. ESMA opracowuje projekty regulacyjnych standardów technicznych doprecyzowujących wymogi dotyczące prowadzenia testów algorytmów, aby systemy handlu algorytmicznego, w tym systemy transakcyjne wysokiej częstotliwości, nie mogły powodować zakłóceń obrotu ani przyczyniać się do ich powstawania. ESMA przedstawia Komisji projekty standardów do dnia [Urząd Publikacji: proszę wstawić datę przypadającą 12 miesięcy od dnia wejścia w życie niniejszego rozporządzenia] r. Komisji powierza się uprawnienia do przyjęcia regulacyjnych standardów technicznych, o których mowa w akapicie pierwszym, zgodnie z art. 10-14 rozporządzenia (UE) nr 1035/2010. |
| Identyfikator: | Dz.U.UE.C.2026.3229 |
| Rodzaj: | opinia |
| Tytuł: | Opinia Europejskiego Komitetu Ekonomiczno-Społecznego - Wniosek dotyczący rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady w sprawie ostateczności rozrachunku i uchylenia dyrektywy 98/26/WE oraz zmiany dyrektywy 2002/47/WE w sprawie uzgodnień dotyczących zabezpieczeń finansowych (COM(2025) 941 final - 2025/0381 (COD)) - Wniosek dotyczący dyrektywy Parlamentu Europejskiego i Rady zmieniającej dyrektywy 2009/65/WE, 2011/61/UE i 2014/65/UE w odniesieniu do dalszego rozwoju integracji rynków kapitałowych oraz nadzoru w Unii (COM(2025) 942 final - 2025/0382 (COD)) - Wniosek dotyczący rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady zmieniającego rozporządzenia (UE) nr 1095/2010, nr 648/2012, nr 600/2014, nr 909/2014, 2015/2365, 2019/1156, 2021/23, 2022/858, 2023/1114, nr 1060/2009, 2016/1011, 2017/2402, 2023/2631 i 2024/3005 w odniesieniu do dalszego rozwoju integracji rynków kapitałowych oraz nadzoru w Unii (COM(2025) 943 final - 2025/0383 (COD)) |
| Data aktu: | 2026-07-02 |
| Data ogłoszenia: | 2026-07-02 |