Zawiadomienie Komisji w sprawie interpretacji i wykonania niektórych przepisów prawnych rozporządzenia w sprawie funduszy rynku pieniężnego
Zawiadomienie Komisji w sprawie interpretacji i wykonania niektórych przepisów prawnych rozporządzenia w sprawie funduszy rynku pieniężnego(C/2026/2641)
W sprawozdaniu w sprawie FRP z 2023 r. stwierdzono, że rozporządzenie w sprawie FRP z powodzeniem przeszło test warunków skrajnych w zakresie płynności, jakich doświadczyły FRP podczas zawirowań na rynku związanych z COVID-19 w marcu 2020 r., przy czym w tym okresie miały miejsce podwyżki stóp procentowych i związana z nimi ponowna wycena aktywów finansowych. Żaden z unijnych FRP nie musiał stosować opłat za umorzenie lub ograniczeń dotyczących umorzeń ani zawieszać umorzeń w tych okresach warunków skrajnych. Podobnie unijne FRP ukierunkowane na aktywa denominowane w GBP wytrzymały presję umorzeniową związaną z warunkami skrajnymi na rynku brytyjskich obligacji skarbowych we wrześniu 2022 r. Doświadczenia te wskazują, że zabezpieczenia przewidziane w rozporządzeniu w sprawie FRP funkcjonują zgodnie z założeniami. W sprawozdaniu w sprawie FRP z 2023 r. wykazano jednak pewne niedociągnięcia i odnotowano, że należy je poddać dalszej ocenie.
Unijne FRP korzystają również z niedawnego przeglądu dyrektywy dotyczącej zarządzających alternatywnymi funduszami inwestycyjnymi (dyrektywa w sprawie ZAFI) oraz dyrektyw odnoszących się do przedsiębiorstw zbiorowego inwestowania w zbywalne papiery wartościowe (UCITS 2 ), w których ustanowiono zharmonizowane przepisy mające na celu zwiększenie dostępności narzędzi zarządzania płynnością dla funduszy inwestycyjnych typu otwartego. Nowe ramy dotyczące narzędzi zarządzania płynnością jeszcze bardziej wzmocnią zarządzanie płynnością unijnych FRP i podniosą ich odporność w okresach występowania warunków skrajnych.
Ponadto w niniejszym zawiadomieniu uwzględniono ustalenia Rady Stabilności Finansowej, która w swoim "Sprawozdaniu końcowym dotyczącym odporności FRP" z października 2021 r. stwierdziła, że przepisy dotyczące FRP w niektórych jurysdykcjach mogły zachęcać inwestorów do prewencyjnych umorzeń, ponieważ starali się oni uniknąć ewentualnego wprowadzenia narzędzi zarządzania płynnością w przypadku przekroczenia określonych progów regulacyjnych. Istnieją pewne dowody na to, że mogło to mieć miejsce w warunkach skrajnych związanych z "pogonią za gotówką" (ang. dash for cash) w marcu 2020 r.
W związku z powyższym i w oparciu o analizę danych Komisja Europejska uważa, że konieczne jest rozwiązanie problemów interpretacyjnych niektórych aspektów rozporządzenia w sprawie FRP, aby zapewnić większą pewność unijnej społeczności FRP.
W niniejszym zawiadomieniu Komisja Europejska wspiera i wzywa do zharmonizowanego podejścia do nadzoru nad unijnymi FRP oraz o odpowiednią wymianę informacji między właściwymi organami krajowymi, zwłaszcza w przypadku pojawienia się ryzyka, które stanowi potencjalne zagrożenie dla stabilności finansowej.
(1) Jakie są główne przepisy dotyczące składu portfela, których muszą przestrzegać podmioty zarządzające aktywami FRP?
W art. 24, 25 i 34 rozporządzenia w sprawie FRP ustanowiono wymogi dotyczące portfela, które FRP muszą uwzględnić w celu zapewnienia płynności i stabilności. Określają one skład portfela FRP w odniesieniu do aktywów o jednodniowym i tygodniowym terminie zapadalności oraz umów z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu, a także minimalne progi dla wszystkich rodzajów FRP (FRP długu publicznego o stałej wartości aktywów netto (FRP o stałej NAV), FRP o niskiej zmienności wartości aktywów netto (FRP o niskiej zmienności NAV) i FRP o zmiennej wartości aktywów netto (FRP o zmiennej NAV)).
W art. 28 rozporządzenia w sprawie FRP określono ramy testów warunków skrajnych FRP w celu wykazania, że płynność i jakość aktywów FRP są wystarczająco solidne, aby wytrzymać podatności na zagrożenia.
(2) Jeżeli portfel FRP obejmuje dokładne wartości procentowe umów z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu oraz aktywów o jednodniowym i tygodniowym terminie zapadalności, jak określono w rozporządzeniu w sprawie FRP to, czy uznaje się to za zawsze wystarczające do zapewnienia zgodności z odpowiednimi przepisami dotyczącymi portfela określonymi w rozporządzeniu w sprawie FRP?
Nie. W art. 24, 25 i 34 oraz art. 28 rozporządzenia w sprawie FRP określono, że wartości procentowe określone dla składu portfela stanowią wymogi minimalne. Progi określone w art. 24, 25 i 34 muszą być nie tylko przestrzegane, ale należy je również rozumieć jako progi minimalne. W rozporządzeniu w sprawie FRP ustanowiono również inne obowiązki, które w zależności od konkretnej sytuacji FRP mogą skutkować bardziej rygorystycznymi wymogami. Zgodnie z art. 28 ust. 4 rozporządzenia w sprawie FRP fundusze rynku pieniężnego muszą być solidne pod względem płynności i jakości posiadanych aktywów. Muszą one być wystarczające, aby wytrzymać podatność na zagrożenia, zwłaszcza w okresach występowania warunków skrajnych. W związku z tym może być konieczne, aby skład portfela FRP przekraczał regulacyjne wartości procentowe, uwzględniając w szczególności wymogi dotyczące zasady "znaj swojego klienta" zgodnie z art. 27 oraz wyniki testów warunków skrajnych FRP zgodnie z art. 28 rozporządzenia w sprawie FRP.
W tym względzie w sprawozdaniu w sprawie FRP z 2026 r. Komisja Europejska określiła poziomy odporności oparte na aktywach o tygodniowej płynności, które mogą służyć jako narzędzia nadzoru i zarządzania ryzykiem w celu zapewnienia zgodności z rozporządzeniem w sprawie FRP. Poniżej tych poziomów odporności zespoły ds. zarządzania ryzykiem FRP i zarządzający FRP powinni wzmocnić ich kontrolę, a właściwe organy krajowe powinny zwiększyć poziom kontroli nadzorczej i zaangażowania w celu zapewnienia odporności całego rynku ("poziomów odporności rynku").
(3) Czy zarządzający FRP o stałej NAV lub FRP o niskiej zmienności NAV musi uruchomić narzędzia zarządzania płynnością, gdy tylko poziom aktywów płynnych spadnie poniżej limitów określonych w art. 24, 25 i 34 rozporządzenia w sprawie FRP?
Nie. Celem ustanowienia minimalnych zabezpieczeń przed utratą płynności jest zapewnienie, aby FRP mogły rozwiązać problem umorzeń, oraz zapobieganie upłynnieniu aktywów FRP po bardzo zaniżonych cenach, które mogą pojawić się w okresach skrajnych warunków rynkowych.
Zarządzający FRP o stałej NAV i FRP o niskiej zmienności NAV są zobowiązani do przestrzegania art. 24 ust. 2 rozporządzenia w sprawie FRP każdorazowo, gdy odpowiednie wymogi dotyczące portfela nie są już spełniane (na przykład gdy aktywa FRP o stałej NAV lub FRP o niskiej zmienności NAV stanowią mniej niż 30 % aktywów o tygodniowym terminie zapadalności).
Art. 25 ust. 2 rozporządzenia w sprawie FRP zawiera podobne przepisy, w przypadku gdy "standardowy" FRP o zmiennej NAV narusza wymogi dotyczące portfela określone w art. 25 rozporządzenia w sprawie FRP.
Ponadto art. 34 ust. 1 lit. a) rozporządzenia w sprawie FRP zawiera przepisy szczegółowe dotyczące FRP o stałej NAV i FRP o niskiej zmienności NAV.
Artykuły te określają i przewidują, że skład portfela FRP może spaść poniżej limitów regulacyjnych, w tym minimalnych wymogów dotyczących aktywów płynnych, z powodu wykonywania praw do subskrypcji lub umorzenia lub z przyczyn niezależnych od zarządzającego FRP. W związku z tym zwiększoną liczbę umorzeń w skrajnych warunkach rynkowych należy postrzegać jako pozostające poza kontrolą zarządzającego, biorąc jednak pod uwagę, że takie przyczyny będą pojawiać się bardzo rzadko.
Zgodnie z tymi przepisami, w przypadku gdy FRP nie spełnia już odpowiednich wymogów dotyczących portfela, zarządzający FRP, w imieniu FRP, powinien przyjąć jako priorytet cel zaradzenia tej sytuacji przy jednoczesnym uwzględnieniu interesów inwestorów, jak określono w rozporządzeniu w sprawie FRP.
W odniesieniu do FRP długu publicznego o stałej NAV i FRP o niskiej zmienności NAV zarząd ma obowiązek przeprowadzenia udokumentowanej oceny sytuacji w celu podjęcia stosownych działań, jak przewidziano w art. 34 ust. 1 lit. a) rozporządzenia w sprawie FRP, co należy wykonać w rozsądnym terminie niezbędnym do przeprowadzenia takiej oceny. Do czasu zakończenia udokumentowanej oceny zarządzający krótkoterminowymi FRP nie są zobowiązani do podejmowania żadnych środków w odniesieniu do przepisów dotyczących portfela innych niż wypełnianie ogólnych obowiązków określonych w art. 24 ust. 2 rozporządzenia w sprawie FRP w celu przyjęcia jako priorytet celu zaradzenia tej sytuacji, uwzględniając interesy posiadaczy swoich jednostek uczestnictwa lub udziałowców.
Zgodnie z art. 34 ust. 1 lit. a) rozporządzenia w sprawie FRP po udokumentowanej ocenie sytuacji zarząd może wybrać między alternatywnymi środkami określonymi w tym przepisie i w związku z tym może podjąć decyzję o niepodejmowaniu natychmiastowych działań, poza spełnieniem obowiązku określonego w art. 24 ust. 2, jak przewidziano w art. 34 ust. 1 lit. a) pkt (iv) rozporządzenia w sprawie FRP.
W rezultacie w przypadkach, o których mowa w art. 34 ust. 1 lit. a) rozporządzenia w sprawie FRP, FRP o stałej NAV i FRP o niskiej zmienności NAV mogą wykorzystywać swoje bufory do celów zarządzania płynnością w skrajnych warunkach rynkowych, jeżeli tymczasowo znajdują się poniżej progów płynności, bez konieczności uruchamiania narzędzi zarządzania płynnością. W takich przypadkach oczekuje się, że zarządzający FRP o stałej NAV i FRP o niskiej zmienności NAV priorytetowo potraktują podjęcie działań naprawczych w celu przywrócenia buforów. Należy je podjąć jak najszybciej i w czasie na tyle krótkim, aby uchronić interesy inwestorów. Nie ma to wpływu na obowiązki w zakresie informowania i oceny wynikające z art. 34 ust. 1 lit. a) i b) rozporządzenia w sprawie FRP. Nie ma to jednak zastosowania do przypadków, o których mowa w art. 34 ust. 1 lit. b) rozporządzenia w sprawie FRP, dotyczących sytuacji, w których udział aktywów o tygodniowym terminie zapadalności, o których mowa w art. 24 ust. 1 lit. e), spadnie poniżej 10 % ogółu aktywów.
| Identyfikator: | Dz.U.UE.C.2026.2641 |
| Rodzaj: | informacja |
| Tytuł: | Zawiadomienie Komisji w sprawie interpretacji i wykonania niektórych przepisów prawnych rozporządzenia w sprawie funduszy rynku pieniężnego |
| Data aktu: | 2026-05-13 |
| Data ogłoszenia: | 2026-05-13 |